原标题：【华创化工】科创版化工新材料之长阳科技：全球光学反射膜行业龙头，光学基膜逐步实现进口替代

  公司是全球光学反射膜细分行业龙头，反射膜出货面积位居全球第一。公司在继续做大做强做精反射膜的同时，进军技术壁垒更高的光学基膜领域，目前已实现光学基膜小批量生产。下业的稳定发展为公司创造大量需求，公司研发及生产实力的不断增强，经营规模不断扩大，2019上半年实现营业收入3.75亿元，归母净利润0.57亿元。随着光学基膜生产工艺和技术的不断成熟，将逐步实现光学基膜的进口替代，成为公司未来业务重要的增长点。

  反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜广泛应用于液晶显示、半导体照明、光伏等领域。全球LCD面板出货量整体保持平稳，大陆LCD产能加速扩张、屏幕大尺寸趋势发展，国内出货量占比有望持续提高，有望带动光学膜需求的持续增长，预计2022年全球液晶显示用反射膜片将达到2.55亿平方米；光伏产业日益成熟、逐步实现平价上网，背板基膜需求迎来拐点；LED 照明渗透率不断提升，半导体照明用反射膜快速发展。目前国内高端薄膜市场仍由海外企业主导，国内以长阳科技为代表的少数特种功能聚酯薄膜生产商技术不断突破，未来有望依托产品技术优势和本土化优势实现完全进口替代。

  公司通过持续的研发投入和技术创新，产品系列不断丰富，核心技术达到国际领先水平，客户涵盖韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板和德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业。随着公司工艺技术改进和投入产出率提升及规模化效应日益显现，公司核心产品毛利率保持良好的增长趋势，2019年上半年综合毛利率达到30.66%。未来公司将在保证核心产品反射膜优势地位的同时，不断衍生新产品、拓展新应用领域和场景领域，打造关键基础工业新材料平台。

  公司本次拟公开发行不超过7064.22万股，募集资金5.29亿元，投入“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”等项目。募投项目围绕主营业务进行投资安排，在缓解现有功能膜产能不足的同时，进一步丰富公司产品品类、优化产品结构、提升公司为终端客户提供更为完善服务的能力，进一步扩大公司产品在功能膜细分领域市场的份额。4个功能膜项目总投资4.40亿元，预计2020年开始逐步投产，项目达产后预计年营业收入9.39亿元，年净利润1.41亿元。

  我们预计2019-2021年公司营业收入为8.59、10.77、13.81亿元，归母净利润1.30、1.71、2.42亿元。估值方面我们选取A股上市公司激智科技、双星新材、航天彩虹、道明光学、福斯特等作为可比公司，可比公司2019年PE估值的平均数为25.8倍、中位数为30.2倍，PEG估值的平均数为1.08倍、中位数为1.04倍。综合PE、PEG估值方法，我们认为公司合理目标市值39.0-56.2亿元，按照发行后2.83亿总股本计算，对应合理估值区间13.8元-19.9元，对应PE 30-43倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

  公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，主要产品为反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜，其中反射膜是公司目前的主导产品公司，公司产品广泛应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。

  公司成立于2010年，2010年以前我国光学膜领域基本处于技术空白期，国内光学膜严重依赖进口。公司以液晶显示光学反射膜为切入点，在2012年实现了公司第一代反射膜的问世；此后通过不断的原创研发投入和技术迭代升级，公司反射膜性能不断提升、型号不断丰富，2017年末公司反射膜出货面积位居全球第一，成为全球光学反射膜细分行业龙头企业。目前，公司已成为韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业和德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业的供应商。公司在继续做大做强做精反射膜的同时，进军技术壁垒更高的光学基膜领域；目前公司已实现了光学基膜的小批量生产，正在逐步缩小与国外巨头的技术差距。

  公司控股股东、实际控制人为金亚东先生，金亚东直接持有公司21.41%的股份，同时通过员工持股平台长阳永汇持有4.55%的股份，金亚东直接和间接控制的公司股份占公司本次发行前总股本的比例为25.96%。公司共有香港长阳和长隆新材料两家全资子公司，香港长阳主要从事产品的境外销售，截止2019年6月30日，香港长阳总资产为5799.25万元，净资产536.66万元，上半年香港长阳净利润132.45万元；长隆新材料主要从事原材料的采购，截止2019年6月30日，长隆新材料总资产为1234.65万元，净资产1087.73万元，上半年长隆新材料净利润1.63万元。

  公司管理团队经验丰富，核心技术人员科研创新能力强。董事长曾任职通用电气、陶氏化学等知名企业，副总经理曾任职GE、金发科技，其他管理人员经验丰富。公司核心技术人员为金亚东、杨承翰、周玉波，核心技术人员均为博士学历，拥有深厚的新材料行业背景，具有丰富的新材料行业技术创新、产品研发经验，拥有丰富的科研成果。截止目前，公司及核心技术人员主要起草了1项高性能功能膜国家标准计划，参与了1项高性能功能膜行业标准，主导了1项浙江省团体标准，尚有2项正在审查中的高性能功能膜行业标准。

  目前，公司反射膜和背板基膜产能（由于反射膜与背板基膜生产工艺类似，所需生产设备相同，一般共用一条生产线月光学基膜生产线万吨，产能处于逐步爬坡的过程；上半年光学基膜产量8598.85吨，产能利用率为68.79%。

  2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，公司营业收入分别为3.80、4.67、6.97、3.75亿元，归母净利润分别为0.27、0.25、0.89、0.57亿元。公司营业收入和净利润水平快速增长，主要原因是下业的稳定发展为公司创造大量需求，公司研发及生产实力的不断增强，经营规模不断扩大。

  公司销售收入和利润的主要来源是反射膜、功能膜片材和光学基膜。反射膜是公司核心产品，2019年上半年反射膜销售收入占比54.66%；光学基膜生产线月安装完成，产销逐步提升，上半年公司光学基膜销量8673.33吨，销售收入占比提升至21.58%；2017年开始功能膜片材收入占比提升，主要原因是2017年5月公司成为韩国三星的合作供应商，原以卷材形式销售的产品转为直接向三星销售；背板膜销售占比较小，上半年销售收入占比为1.82%。

  从应用领域来看，公司产品主要应用在液晶显示领域，2019年上半年公司液晶显示领域销售收入3.44亿元，占比达到93.05%。公司反射膜性能的提升，不仅实现液晶显示全尺寸应用领域的突破，还将反射膜从液晶显示领域拓展应用到半导体照明领域，上半年半导体照明领域销售收入占比为4.41%。新能源和半导体柔性电路板领域占比相对较小，上半年销售收入占比分别为1.86%、0.68%。

  从销售地域来看，公司产品销售以内销为主，内销区域主要分布在华东地区、华南地区等功能膜应用领域较为发达的地区。外销产品主要销往韩国、日本、台湾等国家和地区。

  期间费用率保持相对稳定，销售毛利率和净利率逐步提升。2019年上半年，公司期间费用（不含研发费用）合计3919万元，期间费用率为10.44%。公司销售毛利率、销售净利率逐步提升，2019年上半年分别为30.45%、15.19%；主要原因是韩国三星逐步向公司采购附加值相对较高的反射膜片材，核心产品反射膜销售均价有所提升，毛利率保持良好增长趋势。此外，光学基膜生产工艺逐渐稳定，实现扭亏为盈，进一步提升公司的主营业务综合毛利率水平。

  截至2019年6月30日，公司及其子公司员工总数为513人，其中技术人员72人，占比14.04%。公司自成立以来不断进行原创研发投入，2016年、2017年、2018年和2019年1-6月公司研发费用分别为1045.32、2157.76、2737.43、1361.40万元，占营业收入的比重分别为2.75%、4.62%、3.96%、3.63%。

  公司本次拟公开发行不超过7064.22万股，公开发行后流通股股份占比公司总股本不低于25%，募集资金5.29亿元，投入“年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”、“年产5040万平方米深加工功能膜项目”等5个项目。本次募集资金投资项目实施主体均为长阳科技，建设地点均位于宁波江北区高新技术产业园现有厂区内。

  募投项目围绕主营业务进行投资安排，在适当扩大现有产品产能以保持公司光学反射膜细分领域龙头地位的同时投入其他科技创新领域项目，实现更多功能膜应用领域的进口替代。公司募投项目实施后，在缓解现有功能膜产能不足的同时，进一步丰富公司产品品类、优化产品结构、提升公司为终端客户提供更为完善服务的能力，进一步扩大公司产品在功能膜细分领域市场的份额。

  “年产9000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”总投资2.87亿元，其中建设投资2.32亿元，铺底流动资金5522万元。项目建设期为36个月，预计2022年中试生产；项目达产后预计年营业收入4.19亿元，年利润总额1.04亿元，年净利润8862万元。

  “年产5040万平方米深加工功能膜项目”总投资9174万元，其中建设投资6895万元，铺底流动资金2279万元。项目建设期为26个月，溶剂型涂布生产线月完成设备安装调试并投入试生产，无溶剂贴合生产线月完成设备安装调试并投入试生产；项目达产后预计年营业收入3.07亿元，年利润总额3569万元，年净利润3034万元。

  “年产 1000 万片高端光学膜片项目” 总投资1962万元，其中建设投资1466万元，铺底流动资金496万元。项目建设期为 24 个月，预计2020年底试生产；项目达产后预计年营业收入 4720 万元，年利润总额 740 万元，年净利润 629 万元。

  “年产3000万平方米半导体封装用离型膜项目”总投资4187万元，其中建设投资2940万元，铺底流动资金1247万元。项目建设期为30个月，预计2021年上半年试生产；项目达产后预计年营业收入1.65亿元，年利润总额1854万元，年净利润为1576万元。

  聚酯薄膜是以聚酯切片为主要原料，采用先进的工艺配方，经过干燥、熔融、挤出、铸片和拉伸制成的薄膜；其透明性好、有光泽、具有良好的气密性和保香性、适中的防潮性，且机械性能优良，广泛应用于液晶显示、医疗包装、电工产品、新能源等行业。根据膜厚度的不同分为超薄型膜、薄型膜、中型膜、厚型膜，其中薄型膜、中型膜一般称为通用膜，厚度通常在6-65um之间，主要用于包装等领域，超薄型膜和厚型膜则用作特种膜，主要用于其它工业领域。根据拉伸工艺的不同可将聚酯薄膜分为单向拉伸聚酯薄膜（CPET）和双向拉伸聚酯薄膜（BOPET），其中BOPET属于中高档薄膜，用途广泛，且应用领域不断拓展。

  根据卓创资讯，2018年国内BOPET市场总产能312.2万吨，需求量接近240万吨。包装领域一直是BOPET市场最大的需求领域，未来随着电子用品、光伏等行业的发展，特种膜工业领域需求量将继续上升。现阶段我国主要以普通聚酯薄膜为主，显现出“低端产品过剩、高端产品不足”的结构性矛盾；未来特种功能聚酯薄膜将在国家政策支持的大背景下，将迎来快速的发展机遇。

  公司薄膜生产采用双向拉伸技术，主要产品包括反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜，各类功能膜已广泛应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。

  液晶显示的核心零件是液晶模组，通常由液晶面板和背光模组组成。由于液晶面板中的液晶本身不发光，背光模组即充当液晶面板后置光源的角色。通常情况下，背光模组主要包含反射膜、扩散膜、增亮膜、光源（主要为 LED 光源）和导光板等元件，其中各类光学膜（反射膜、扩散膜、增亮膜）是背光模组中的核心材料。目前主流的太阳能光伏电池背板具有三层结构：外层保护层氟膜材料具有良好的抗环境侵蚀能力，中间层基膜具有良好的绝缘性能和力学性能，内层氟膜材料和EVA胶膜具有良好的粘接性能。

  反射膜、背板基膜、光学基膜等特种功能膜广泛应用于液晶显示、半导体照明、光伏等领域。全球LCD面板出货量整体保持平稳，大陆LCD产能加速扩张、屏幕大尺寸趋势发展，国内出货量占比有望持续提高，有望带动光学膜需求的持续增长；光伏产业日益成熟、逐步实现平价上网，背板基膜需求迎来拐点；LED 照明渗透率不断提升，预计2020年国内LED功能性照明产值将达到5400亿元，半导体照明用反射膜快速发展。

  LCD电视出货量保持平稳，屏幕大尺寸是趋势，LCD电视市场规模的平稳增长、电视的大尺寸化将有效带动上游光学膜市场需求的持续增加。全球70%以上的面板产能应用于电视面板的生产制造，全球电视出货量将进入较为平稳的增长期。2018年全球电视的出货量为2.67亿台，其中LCD电视的出货量为2.64亿台；OLED电视由于技术尚未成熟且成本较高，整体出货量占比较小。屏幕大尺寸成为LCD电视的主流发展方向，预计2018年LCD电视的平均尺寸超过43寸。

  全球电脑市场规模保持稳定，国内出货量占比有望持续提高。全球台式机的出货量基本稳定在1.40亿台左右，但朝着大尺寸方向演进，笔记本电脑出货量基本稳定在1.70亿台左右。随着全球电脑产业持续向国内转移，我国出货量占比有望持续提高，将带动国内上游材料如液晶面板、光学膜需求的持续增长。

  全球LCD面板产业的转移经历了“美国起源—日本发展—韩国超越—中国台湾地区崛起—中国大陆地区发力”的过程。从2009年后，大陆地区LCD面板开始发力，全球液晶面板产能也由日韩及中国台湾地区转向中国大陆地区。据IHS数据，大陆地区LCD产能将加速扩张，2018年市场占有率达到39%，预计2023年中国大陆地区产能将占全球总产能的55%。

  近年来，LCD产业蓬勃发展的同时将持续带动背光模组需求的提升；随着全球背光模组市场需求的持续增加，全球液晶显示器用反射膜片的市场需求也将呈现稳定增长态势。根据IHS统计及预测，2018年全球液晶显示用反射膜片市场需求为2.22亿平方米，预计到2022年将达到2.55亿平方米。

  背板基膜与氟膜及粘结剂共同构成太阳能背板，太阳能电池背板是太阳能电池一个十分重要的组件。太阳能作为最具开发和应用前景的清洁可再生能源，全球太阳能开发规模迅速扩大，技术不断进步、光伏产业日益成熟、成本下降和产品更新换代速度不断加快，将逐步降低行业发展对政策驱动因素的依赖，光伏发电将逐步实现平价上网，发展前景良好，预计2040 年光伏发电将占总电力的 20%以上。

  2018年全球新增光伏装机容量为110GW，增速明显放缓，主要受中国“531光伏新政”的影响。2019年上半年全球光伏新增装机47GW，预计平价后全球光伏新增装机需求仍将较快增长，预计2020年后将再次进入高速发展阶段。按照1GW安装量对太阳能电池背板的需求量为650万平方米进行估算，保守情形下对应的2019-2021年太阳能电池背板需求量分别为7.15亿平方米、7.80亿平方米、8.45亿平方米；乐观情形下对应的2019-2021年太阳能电池背板需求量分别为7.80亿平方米、8.45亿平方米、10.08亿平方米。

  2018年受“531光伏新政”的影响，国内新增装机容量同比出现下滑；2018年我国光伏发电新增装机容量44.26GW，累计装机容量174.5GW。2019年上半年国内光伏新增装机量为11.4GW，根据中国光伏行业协会的预测，预计2019年我国光伏新增装机容量保守情形下为35GW，乐观情形下为45GW。

  半导体照明用反射膜主要应用于LED照明领域，LED光源具有光效和灯具效率更高、寿命更长、不含汞等优点，伴随着LED照明技术的不断发展和成熟，LED照明已逐渐取代白炽灯等传统照明。

  全球LED照明市场规模从2009年的17.5亿美元增长至2016年的346.3亿元，年复合增长率达到45%；根据Technavio预测数据，2019年全球LED照明市场规模将达到648亿美元。2018年我国LED通用照明市场规模达到了2679亿元，同比增长接近5%。根据2017年国家发改委发布的《半导体照明产业“十三五”发展规划》的发展目标，到2020年国内半导体照明产业整体产值要达到1万亿元，LED渗透率要达到70%；2020年LED功能性照明产值要达到5400亿元，2015-2020年复合增长率达到28.34%。

  随着政策扶持和节能环保需求的不断提升，LED综合成本的不断降低，LED照明的市场渗透率将不断提升，LED照明行业持续快速增长将带动半导体照明用反射膜等上游原材料的快速发展。

  特种功能聚酯薄膜行业壁垒较高，目前国内高端薄膜市场仍由海外企业主导，国内仅有长阳科技、东旭成、兰埔成等少数企业掌握特种功能聚酯薄膜的生产加工制造技术。具体来看，液晶显示用反射膜主要生产企业有日本东丽、日本帝人、韩国SKC等海外巨头以及长阳科技、东旭成、兰埔成等国内企业；半导体照明用反射膜主要生产企业有古河电工、日本东丽、日本帝人、长阳科技、东旭成、兰埔成；背板基膜主要生产企业有日本东丽、帝人-杜邦、SKC、长阳科技、裕兴股份、东材科技、双星新材。光学基膜作为光学膜领域技术壁垒最高的领域之一，长期以来严重依赖进口，日本东丽、日本帝人和韩国SKC等公司占据全球大部分市场份额。

  随着长阳科技等国内少数特种功能聚酯薄膜生产商技术不断突破，不断向高端薄膜产品进军，未来会逐渐依托产品技术优势和本土化优势抢占国际巨头的市场份额，实现完全进口替代，国内企业特种薄膜市场竞争力提升。

  公司通过持续的研发投入和技术创新，不断开发反射膜新型号，以满足不同客户产品多样化的需求，目前公司已成功研发并可量产的反射膜产品型号多达近30种。半导体照明用反射膜产品系列不断丰富，终端客户包括德国Trilux、欧普照明等国内外知名照明企业。

  公司生产的背板基膜包括普通白色型、普通半透明型、高耐水解型、高阻水高反射型四个系列，其中高反射型背板基膜属于公司领先的产品。同时，公司与上游树脂厂家合作，合成高阻水树脂引入到高反射型背板基膜中，从而达到高阻水高反射的效果，并且其密度比常规背板基膜低15%，性价比高。光学基膜方面，公司2018年8月完成生产线安装，实现OSP和OS两个产品型号的开发，目前已小批量生产，但在透光率及雾度等关键指标上与国外厂商尚存在较大的技术差距。

  公司客户涵盖韩国三星、韩国LG、京东方、群创光电等国内外知名面板、终端企业和德国Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知名照明企业。

  公司自成立以来，始终坚持自主研发、技术创新，在生产实践过程中不断总结，在产品光学和微结构设计、配方设计、产品制造和设备技术、精密涂布技术等方面积累了丰富的核心技术，公司主要产品的核心技术达到国际领先水平。

  公司致力打造关键基础工业新材料平台，未来将在保证核心产品反射膜优势地位的同时，不断衍生新产品、拓展新应用领域和场景领域。

  公司核心技术产品包括反射膜、背板基膜、光学基膜、功能膜片材四大类产品，主营业务收入绝大部分来自于核心技术产品的销售收入，2019年上半年公司核心技术产品收入3.59亿元，占主营业务收入比例为96.95%。

  随着公司生产工艺的改进、产品品质的提升，以及产品投入产出率的提高，生产规模效应显现，公司主要产品销量持续增长，市场占有率稳步提升；在销售数量增加的同时，产品销售价格亦总体呈现稳定上升态势。反射膜销量从2016年的6216.33万平方米增长至2018年的9551.18万平方米，2019年上半年反射膜销量4070.06万平方米，销售价格为5.04元/平方米。背板基膜销量从2016年的744.02万平方米增长至2018年的1267.20万平方米，2019年上半年反射膜销量238.33万平方米，销售价格为2.87元/平方米。上半年反射膜价格继续上升主要是公司继续实施2018年10月价格上调方案，而背板基膜受光伏政策影响较大，且2019年上半年聚酯切片采购单价下降，背板基膜价格相比2018年下降0.52元/平方米。

  光学基膜在2018年8月投入生产，2018年销量为6015.73吨；2019年上半年销量达到8673.33吨，价格为9.34元/公斤，相比2018年下降0.83元/公斤，主要是聚酯切片采购均价的下降造成的。随着2017年5月公司获得韩国三星公司直接供货的认证，公司直接向韩国三星销售功能膜片材，功能膜片材销量大幅增加。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司功能膜片材平均销售价格为3.07、3.74、4.61和6.53元/片，平均价格上升主要原因是公司销售的功能膜片材逐步趋向大尺寸、高性能产品，公司相应单位产品售价提高。

  2019年上半年，公司主营业务综合毛利率为30.66%，较2018年增加2.06pct。随着公司工艺技术改进和投入产出率提升及规模化效应日益显现，公司核心产品反射膜毛利率保持了良好的增长趋势，2019年上半年反射膜毛利率为42.46%，较2018年增加5.57pct；功能膜片材产品与韩国三星合作关系不断深入，韩国三星逐步向公司采购附加值相对较高的反射膜片材，2019年上半年功能膜片材毛利率增长至33.46%；光学基膜生产工艺逐渐稳定，上半年实现扭亏为盈，毛利率为1.57%；背板基膜2019年上半年毛利率为23.06%，较2018年增加13.32pct。

  公司的主要原材料是聚酯切片、树脂和母粒。随着公司主要产品产销量的增加以及产品配方升级（增加聚酯切片用量减少母粒用量），聚酯切片的使用数量大幅增加，2019年上半年聚酯切片采购金额1.22亿元，采购数量为1.67万吨。同时，随着公司母粒自制（聚酯切片、助剂、树脂等原材料自制加工母粒）能力的提升，母粒的采购数量有所减少，2019年上半年母粒采购金额446.74万元，采购数量201.05吨。2019年上半年树脂采购金额5295.43万元，采购数量为1207.07吨。

  （1）原材料：公司的主要原材料是聚酯切片、树脂和母粒，聚酯切片的原材料为PTA、MEG，结合行业供需格局变化，假设聚酯切片价格按照每年5%下调。同时，假设公司未来母粒自制能力提升，母粒外购比例继续下降，聚酯切片、树脂采购比例提升。

  （2）反射膜：公司反射膜出货面积位居全球第一，具有较强议价能力，2019年在聚酯切片采购均价下跌12%的背景下，公司反射膜价格仍维持2018年10月价格上调方案。假设反射膜价格按照每年1%-5%下调，出货量按照每年15%-20%增长。

  （3）光学基膜：随着光学基膜生产工艺逐渐稳定，假设光学基膜出货量按照每年30%-35%的增长，价格按照5%-15%的增长。

  （4）功能膜片材：公司销售的功能膜片材逐步趋向大尺寸、高性能产品，公司相应单位产品售价提高；假设功能膜片材价格按照每年10%-25%上调，出货量按照每年15%-20%增长。

  （5）背板膜：背板膜主要受光伏行业影响，2019年上半年背板膜单位原材料相比2018年下降26%，销售均价下跌15%，假设未来背板膜价格按照3%-5%下调。考虑到平价后全球光伏新增装机需求仍将较快增长，假设背板膜出货量按照每年15%-20%增长。

  公司满足并选择《上海证券交易所科创板股票上市规则》之2.1.2（一）的“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”作为上市标准。公司近年来盈利能力稳定，可选用可比公司PE估值或者PEG估值方法。

  我们选取激智科技、双星新材、裕兴股份、东材科技、航天彩虹、道明光学、福斯特作为可比公司。公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，主要产品有反射膜、背板基膜、光学基膜等多种特种功能膜。激智科技主要生产扩散膜、增亮膜等光学薄膜；双星新材、裕兴股份、东材科技与长阳科技类似业务有光学膜、背板基膜；航天彩虹子公司东旭成主要生产扩散膜和反射膜等光学薄膜，在在反射膜领域与长阳科技构成竞争关系；道明光学主要生产微棱镜型和玻璃微珠型反光材料、铝塑膜、光学膜，子公司华威新材主要生产增亮膜；福斯特为EVA胶膜行业龙头。

  根据Wind一致预期，可比公司2019年PE估值的平均数为25.8x、中位数为30.2x，PEG估值的平均数为1.08x、中位数为1.04x。

  （1）PE估值：考虑到科创板公司给予一定估值溢价，结合可比公司平均PE，综合给予公司2019年25-35倍PE（发行后），对应市值为32.5-45.5亿元，对应股价11.50-16.10元。

  综上分析，我们取两种估值方法中值，对应公司合理目标市值39.0-56.2亿元，按照发行后2.83亿总股本计算，对应合理估值区间13.8元-19.9元，对应PE（发行后）30-43倍。

  在盈利预测模型中，我们假设原材料聚酯切片、树脂、母粒等未来不会出现大幅下跌，若未来聚酯产业链行业格局发生变化导致聚酯切片等原材料价格大幅下跌，产品价格也会出现波动，将对盈利预测模型造成影响。

  我们预计公司募投项目将于2020年开始逐步投产，若项目进展延后，将对公司产销情况造成影响。

  目前公司的核心技术、主要产品围绕液晶显示领域展开，若OLED等其他新的显示技术未来实现了对液晶显示技术的大规模替代，公司现有业务的开展和产品的销售将受到直接影响，公司的经营业绩将出现较大幅度波动。